我已授權

註冊

國慶特約從市場慣性到投資者的初心!知名私募張益馳、劉天君、吳金宮、鮑際剛縱論A股

2018-10-03 21:13:29 和訊名家 

  編者按:今年前三季度,受多種利空因素影響,A股總體表現不佳,主要指數出現較大下跌。未來影響市場的因素將如何演變?股市未來會怎樣?在此國慶長假期間,中國基金報特別邀請公募基金、私募基金和券商資管機構的投資總監和知名基金經理撰稿,為投資者解盤A股,以期為未來的投資有所幫助。

  從市場慣性到投資者的初心

  遠策投資總經理 張益馳

作為投資者,有時候需要面對市場的慣性,市場會因為事件或情緒、理性或感性等因素出現連續多次的單向衝擊。
  作為投資者,有時候需要面對市場的慣性,市場會因為事件或情緒、理性或感性等因素出現連續多次的單向衝擊。

  A股市場在今年前三季度的走勢就展現了這種多因素作用下的衝擊慣性,上證綜指在前9個月中有5個月下跌,並且跌幅較大;換成季度來看,前三季度每個季度的上證綜指均為負收益,特別是二季度,單季度跌幅達到10%,創業板指數二季度跌幅達到了15%。

  帶來A股市場前三季度衝擊慣性的多種因素,基本上可以歸納為一句話:在內部結構調整的過程中,遭遇到外部衝擊風險的上升。對內,年初在經濟企穩後難得的窗口期,希望打好三大攻堅戰,推進金融防風險去杠桿工作;對外,美國今年以來的各項對華舉措增加了外部的不確定性,從而引發了市場對內外部多個問題的擔憂。

  回顧觸發市場回調的擔憂因素,存在合理的一面,例如對經濟和盈利的關註、對出口和基建的研判,對信用風險和股票質押的擔憂。但市場也表現出非理性的、情緒的一面,對經濟、匯率、中美關系乃至政策應對的解讀,在市場慣性下可能過於悲觀。

  從市場結構來看,一方面,行業輪動更加的頻繁和紊亂;另一方面,各行業中基本面強的優質頭部公司保持了穩定的相對優勢。

  前三季度,遠策投資通過降低倉位來應對市場的系統性風險,並通過在各行業精選優質頭部公司來尋找安全邊際和投資機會,控制了產品凈值的回撤幅度。事後總結思考下來,市場今年的多次下行衝擊特征仍然超出了我們最初預期,對市場情緒的慣性需要有更充分的考慮。

  對過去的總結和復盤可以提升投資者的思考力,而投資組合管理則總是需要面向未來。A股市場的歷史走勢並沒有表現出一個良好的Beta特征,上證綜指經歷大幅波動後仍然運行在2700點附近。但是一個Beta屬性不好的市場上也會存在著較多的Alpha空間,這就是為何美股整體走勢較好,但主動投資在美股市場上難以戰勝被動指數投資,A股的主動管理基金相對股指長期來看卻有著明顯的超額收益。市場前期的非理性慣性下衝,也為投資者帶來了較好的布局窗口。

  從估值來看,滬深300指數的市盈率歷史平均值在17倍左右,而今年6月份下行跌破13倍,並在7月份以來進一步跌破12倍。歷史上在滬深300市盈率降至13倍以下時買入指數,固定持有1年、2年、5年,歷史上的平均回報率分別為23.8%、31.0%、21.7%。估值的作用不在於捕捉短期情緒主導下的市場低點,但有助於刻畫市場在中長期來看是否處於有價值的偏低區域,估值處於偏低區域意味著時間這個變量對投資者處於有利狀態。

  從大類資產配置角度來看,A股當前也具備較好的回報吸引力。當前A股盈利收益率(用E/P代表)高出國債收益率水平已經達到5年滾動數據的1個標準差,處於有吸引力的溢價高位,歷史上在這樣的溢價幅度下買入萬得全A指數,持有1年、2年、3年後取得正收益的概率分別為67%、75%、91%,收益率的中位數分別為8%、41%和75%。

  滬深兩市近期的成交額徘徊在2500億元附近,如果把央行統計的商業銀行資產負債表中對於非銀金融機構負債作為潛在可以配置各類金融資產的“總池子”,股市成交規模占這個“總池子”的比重在2007、2015年的牛市高點時能夠接近10%,而在2008、2012、2014年的幾次市場低點時降到1.5%左右。當前這一占比已經再次回到1.5%下方,股市在“池子”中的配置已經處於歷史上的低配狀態。

  A股的投資價值已經得到長線資金的關註。自4月博鰲論壇期間宣布拓寬陸港通額度以來,外資通過北上通道進入A股提速,同時外資還加大了對人民幣債券的配置,MSCI和FTSE指數還將逐漸納入A股,人民幣資產的投資者範圍正在向全球擴展。

  國內社保基金也在醞釀試點拉長對管理人的考核周期到5年。養老體系的第三支柱——個人養老金建設正在推進之中,多支養老目標FOF基金開始募集。

  上市公司作為產業資本,股票回購規模也比過去2年明顯增多。

  金融市場的開放和金融監管的規範有助於改善市場的長線資金環境,長線資金通過價值發現能夠成為市場短期慣性的緩衝器,並對A股投資風格帶來新的塑造。

  展望未來市場,隨著中美貿易局勢的不確定性下降,政策對市場預期的持續引導,經濟數據的可持續性再次探明,市場修復機會也將隨之而來,結構上的關註點有望轉到原油價格傳導等線索上。

  更為重要的是,A股市場正在發生一些長期的變化,新的環境下需要重新思考投資的初心。投資者群體的變化,會推動資本市場更好的發揮價值發現和資源配置功能,而投資者作為個體也需要重新審視自己的方法論。一些方法如小市值特征、重組事件驅動等策略在2016年之前的市場上曾經比較有效,但這兩年的有效性明顯下降。

  全球市場來看,股市波動率出現普遍上升,但波動率本身是中性的,關鍵是投資者如何適應市場結構的變化。經濟告別高增速意味著許多行業進入到成熟期,在環保等質量發展要求的提高下,優質頭部公司的競爭力在行業告別“野蠻生長”時代後會更加體現出來,另一方面企業在競爭中面臨持續提高效率的要求,推動雲計算等新技術的應用。

  未來,來自流動性大水漫灌和經濟、行業整體超預期的投資機會的確在減少,投資者的初心需要更加回歸對企業價值創造的挖掘,依靠篩選競爭力強的優質公司來提供安全邊際和投資機會。

  張益馳簡介:

  遠策投資總經理,清華大學EMBA,浙江大學理學碩士,17年證券從業經驗,明星基金經理。

  2002年加盟華夏基金。2004年起分別任基金興科、興華的基金經理。2006年開始任華夏優勢增長華夏平穩增長(519029,基金吧)的基金經理。獨立管理200億超大規模基金華夏優勢期間,在143只倉位下限60%的股票型基金中排名第一,具備大資金管理經驗和能力。還同時擔任華夏基金股票投資部總經理、投資執行副總監和投資決策委員會委員,負責股票投資部基金經理的管理及華夏基金權益類資產整體投資策略的擬定。

  2009年8月創立遠策投資管理有限公司,現任遠策投資總經理兼基金經理。在十余年的證券投資生涯中,歷經了多輪牛熊市,組合投資,成長與價值並重,擅長擇時擇股,前瞻性布局,踐行了長期穩健復利投資。

  (本文由中國基金報記者汪瑩負責約稿)

  積極研究 謹慎投資

  泰旸資產總經理兼投資總監 劉天君

國慶特約從市場慣性到投資者的初心!知名私募張益馳、劉天君、吳金宮、鮑際剛縱論A股
  今年以來,A股市場在年初衝高後步入持續調整期。國際上,在美元加息背景下,資本回流推動美股新高和美元升值,新興經濟體匯率大跌;在國內,劇烈的去杠桿導致金融風險快速釋放。宏觀層面,貿易摩擦等因素導致經濟減速,A股整體估值水平持續回落。中觀層面,高度依賴政府支出和補貼的環保、光伏等行業,隨著財政支出收緊業績大幅滑落。個股層面,高質押、高並購、高商譽、高負債以及高應收占比等問題個股,在流動性收緊以及資管新規的大背景下,紛紛出現閃崩,只有極少數基本面優異的超級藍籌保持穩健走勢,甚至創出新高。

  今年的市場非常考驗投資者基本面研究的功底,深度研究和控制風險的能力非常重要。泰旸資產通過精選個股、優化組合結構以及積極的倉位管理,達成了較好的業績。作為職業投資人,無論市場牛熊與否,我們始終堅持立足於基本面研究,遵循價值投資的理念,並且時刻對市場抱有敬畏之心。

  泰旸資產高度重視消費品行業的投資機會。從宏觀視角看,消費已連續多年成為拉動經濟增長的最強勁馬車,對經濟發展的基礎性作用不言而喻。在中美貿易摩擦的背景下,擴大國內消費、挖掘經濟增長內生動力有了更多的戰略意義。從茅臺(600519,股吧)供不應求我們看出,消費升級仍然是當前重要的投資主線。同時,消費渠道的變化也非常值得關註,包括機場和三亞免稅店購物人群的排隊盛況,一方面符合國家推動消費回流的政策導向,另外也反映出國內消費者對中高端快消品以及時尚服飾等品類存在的巨大消費熱情。

  另外,需要強調的是,拼多多的爆紅、榨菜和二鍋頭的大賣並不能簡單歸為消費降級,只是說明國內依然存在大量的“廉價消費”需求,隨著消費者收入持續提升,未來必然會走向追求更好的品質、更加個性化,美國出現了很多個性化的網紅品牌符合未來的消費趨勢,ANTA運營FILA大獲成功也說明了中國消費品領域充滿機遇。

  在近年來鼓勵醫藥產業創新政策的持續推動下,我國創新藥公司迎來快速發展。同時,在醫保支付方式改革、仿制藥質量和療效一致性評價等醫改政策逐步落地的背景下,行業將迎來大洗牌,生產經營規範、抗風險能力強的細分領域龍頭企業將強者更強。當前,在疫苗事件、仿制藥帶量采購等風險因素釋放之後,醫藥行業整體估值水平已趨於合理,長期看好創新藥、生物藥、連鎖醫院等領域的龍頭公司。

  今年移動互聯網行業迎來上市熱潮,愛奇藝、小米、美團等龍頭企業紛紛海外上市,總體上估值比較充分,短期缺乏投資機會。另外,在監管趨嚴以及流量成本上升的背景下需仔細甄別,耐心尋找具備超強粘性和變現能力的強勢龍頭。

  九月中旬以來,伴隨著中央的連續利好政策和海外資金加速流入,市場迎來階段性反彈。在當前中美貿易摩擦不斷以及地產持續調控的背景下,國務院陸續出臺穩增長、降稅費的相關政策,例如近期將研發費用加計扣除比例提高至75%的優惠政策由科技型中小企業擴大至所有企業等,有利於在微觀層面改善企業盈利;還有自10月起,個稅調整等穩定消費的舉措將逐步落實,將在一定程度上緩解消費下行的壓力;另外在投資端,在政策、資金相關政策不斷細化落地、基建項目審批加快、信貸數據中長期貸款企穩及專項債發行提速等共同作用下,四季度基建投資增速或將企穩反彈。

  我們判斷,雖然中國經濟不會馬上進入上行周期,但是未來一段時間投資者對經濟過度悲觀的預期會逐步得到修復。在行業配置上,我們短期看好大消費、醫藥、基建等相關板塊,中長線關註科技硬件與移動互聯網等新興行業的投資機會。

  劉天君簡介:

  泰旸資產總經理兼投資總監。北京大學經濟學碩士,17年證券從業經驗。2001-2003年任招商證券(600999,股吧)研發中心研究員。2003年4月加入嘉實基金(博客,微博),歷任行業研究員、研究部副總監、股票投資部總監、機構首席投資官。

  2006-2013年先後擔任嘉實泰和、嘉實成長嘉實優質企業(070099,基金吧)基金經理。選股能力突出,長期業績優異,多次獲得國內權威評獎。

  2015年3月創立上海泰旸資產管理有限公司,任總經理兼投資總監。

  (本文由中國基金報記者趙婷負責約稿)

  莫為浮雲遮望眼,風物長宜放眼量

  ——至暗時刻,A股市場正孕育著生機

  富恩德(北京)資產總經理 吳金宮

在今年這種復雜的國內外形勢下,國內股票市場乃至中國經濟都經受了嚴峻的考驗,尤其是資本市場投資人的信心受到較大的衝擊,在這裏我們想分享一下我們的觀點和想法。
  在今年這種復雜的國內外形勢下,國內股票市場乃至中國經濟都經受了嚴峻的考驗,尤其是資本市場投資人的信心受到較大的衝擊,在這裏我們想分享一下我們的觀點和想法。

  我們認為,目前市場對於中長期宏觀經濟及企業盈利的擔憂是壓制整體估值的主要因素,而對於中長期擔憂的主要因素來源有兩個,即國內主動降杠桿,以及中美貿易摩擦。從周期的角度看待A股市場,A股已經歷五輪牛熊周期,目前處於第五輪底部的磨底階段,這輪圓弧底的打磨仍需時間。金融市場看上去已經到了“至暗時刻”,但我們認為此時股票市場正孕育著生機!我們相信只要耐心的等待,一定會有撥雲見日的時刻。

  關於去杠桿,這是一場時間跨度較長的艱苦戰役,絕非一朝一夕之功。7月底的政治局會議確立的降杠桿目標未變,但降杠桿的中間過程和政策力度有所調整。三季度以來央行發布資管新規細則,銀保監會發布理財新規,利於緩解流動性緊張局面。總量看我國杠桿率不算高,但結構性問題顯著,我國非金融企業部門杠桿率明顯偏高,尤其是地方國企和地方融資平臺杠桿率最高。未來去杠桿的高峰需要看到地方融資平臺的杠桿比率下降,這意味著結構性去杠桿取得實質成效。去杠桿轉折點在將來某個時間一旦出現,資金面或迎來轉折點,無風險收益率的顯著下降將持續提升整體股票市場的估值水平。

  關於貿易摩擦,貿易摩擦並不是個新鮮事,貿易摩擦會對經濟有一定衝擊,但真正優秀的企業受到的衝擊一定遠沒有大家想象的那麽大:首先是因為優秀的企業具備相當的應對能力。幾十年以來,中國企業在國際貿易中就一直受到各種歧視和加征關稅。比如,華為多年前就遭到美國的歧視性禁入,雖然放棄了美國市場,卻仍然取得了巨大成功。

  其次,企業能否提供性價比更佳的產品或服務才是能否參與貿易的核心。像日本、德國都曾遭遇過美國嚴重的貿易針對措施,但因為某些產業的國際競爭力很強不可替代,最後仍得到了長足的發展。

  最後,中國優秀企業過去的成功從來不是幸運的靠某些國家施舍來的,而是付出了艱辛的努力爭取來的。過去中國的外部環境更惡劣,但也沒有阻止這些優秀的企業逆流而上。從長期看,世界很大,商機很多,關鍵還是我們的企業自己有沒有做好。對於真正好的企業來說,短期摩擦帶來調整反而是更好的買入機會。

  為什麽說中國優秀企業仍將源源不斷提供這樣的機會呢?雖然經濟增速放緩了,但結構性的機會仍層出不窮。時至今日,中國仍是世界第一人口大國,配套基礎設施發達,工業體系完善,站在全球從任何角度看都會產生無與倫比的規模優勢——城鎮化的持續進行帶來的結構性的人口紅利、全球最大的工程師紅利、政府對新興產業支持的政策紅利、互聯網為傳統企業賦能帶來的技術紅利等等。在這個試錯的成本更低、規模優勢更大的幸運環境中,企業可通過不斷創新取得持續發展。

  雖然金融市場看上去已經到了“至暗時刻”,但我們認為此時股票市場正孕育著生機!中國的經濟已經進入了資本開支周期見頂的階段,這意味著產業資本用於擴大再生產的資金需求迅速下降,從而持續產生大量的富余現金可用於資本市場的配置。符合產業資本審美眼光的優質公司將會持續有增量資金買入,這是一個歷史性的機遇。

  此外,中國股票在全球配置的比例不到3%遠低於中國GDP15%的占比。隨著中國政府不斷的對外開放(從滬港通中已經可以看到了對外開放的執行力),中國A股納入msci、富時羅素等指數,這一占比會迅速提升。今年有很多歐洲的資本公司來國內考察市場無疑是一個積極的信號。僅歐洲市場就有3萬億美元的規模投資於全球權益市場,而這3萬億目前幾乎沒有在中國配置。僅未來將會進入中國市場的歐洲小部分資金就是一個巨大的數字,這批資金又會聚焦於中國具備全球競爭力的優質公司。

  至於國內的市場本身,隨著“房住不炒”的演變,中國老百姓(603883,股吧)會逐步增加對股票市場的投資,減少投資性房產配置。從海外經驗看,成功的居民養老體系都必然會大量投資於股票市場這一長期收益率最高的資產類別。由此可見,配置股票資產是一個分享到社會進步、企業發展帶來的豐厚紅利更好的方式。

  確實中國經濟遇到了一定的困難,未來也有較多的不確定因素,但烏雲容易遮蔽雙眼,恐懼更易催生非理性的決定。從家庭財富長期配置的角度,綜合考慮多種因素,目前優質國內上市公司股權或許是最優的選擇。令我們欣喜的是上市公司也做出了積極的應對措施,很多優質的公司都陸續實施大股東增持或公司回購行為。經濟活動的主要的價值都是由優秀的企業和企業家創造的,上市公司已經用真金白銀表明對自己股價嚴重低估的看法,我們相信只要耐心的等待,一定會有撥雲見日的時刻。

  吳金宮簡介:

  富恩德資產總經理。上海交通大學金融學碩士;曾就職於華夏基金和千合資本;投資風格偏好自下而上的集中投資;擅長尋找市場預期差、挖掘盈利和估值均具備較大提升空間的投資機會。

  (本文由中國基金報記者吳君負責約稿)

  市勢紛繁轉頭空,前路光明且細悟

  深圳悟空投資董事長 鮑際剛

去年市場憧憬著A股慢牛,在今年1月份達到了情緒的頂峰,隨後2月的行情急轉直下,隨後連跌3個季度。
  去年市場憧憬著A股慢牛,在今年1月份達到了情緒的頂峰,隨後2月的行情急轉直下,隨後連跌3個季度。

  去杠桿是今年的重要影響要素,資管新規的落地並沒有讓市場覺得利空出盡,反而在落實了監管的框架後,不符合監管要求的融資方式將逐步被清理,資產的剛性無法應對負債端融資渠道荒的困境,國有部門和房地產在這個階段對資金資源進一步擠占,導致民營企業面臨前所未有的信用風險壓力,以東方園林(002310,股吧)發債失敗作為重要信號,高資本消耗和現金流差的行業和公司被市場拋棄,市場風格轉向了醫藥消費等防禦性和現金流好的領域。緊信用的環境下,風險不斷湧現,包括P2P的擠兌潮,對股票市場和居民財富集中大幅度的殺傷,居民消費能力的衝擊馬上就體現出來。

  今年對A股市場影響最大的事件當然是中美貿易摩擦,3月開始反復影響市場的風險偏好,中美博弈過程的緊張與緩和影響著市場的波動。對貿易摩擦本質的誤判,可能是今年最大的風險。從第一輪交鋒時,市場對500億清單的開征從悲觀預期轉向樂觀,因為雙方貿易代表多番談判後似有緩和的跡象,結果關稅清單還是拿出來,導致6月份下臺階式的下跌。第二輪交鋒沒有高級別政府官員直接溝通,中美談判停滯不前,但特朗普威脅全面征稅,中斷了市場7月的反彈趨勢。

  市場持續的下跌對信心打擊較大,負面信息容易發酵並衝擊市場,疫苗事件、社保追繳等事件被社交媒體迅速放大影響,疊加市場對貿易摩擦影響的不確定性長期擔憂,也構成了市場的壓制力量。

  從中期角度來看,中美貿易摩擦影響依舊關鍵,從事件本身到理解貿易摩擦的本質原因、特征及影響,貿易摩擦緊張和緩和的情景下對市場的影響,以及國內政策的應對都是邊際變化的重要變量。

  我們今年對貿易摩擦持續跟蹤並做了深度的研究和情景分析。

  貿易摩擦有其必然性、長期性、鬥爭性和修正妥協性。基於熵控網絡研究的角度,全球貿易網絡最近30多年的高速發展,全球產業鏈分布及分工的復雜度已經大幅提高,中國改革開放並加入WTO,對外貿易規模一步一步登頂全球貿易量冠軍。中國和平崛起依托了西方發達世界的融合接納、自身有組織的勞動力成本優勢、改革開放帶來的制度成本下降,以及科技知識擴散帶來的紅利,而這些因素的正面效應逐步減弱,中國主動進一步規劃產業升級、提升全要素生產效率的國家行為,直接面對先進發達國家的正面競爭和普遍焦慮。對美國(包括歐日等國)而言,從行業區域到產業鏈都面臨中國的挑戰,尤其是出口產業鏈的升級對美國構成的競爭關系愈發顯著,引發了美國精英階層的集體焦慮。

  貿易摩擦如不能得到及時修正妥協,將帶來中美脫鉤的連環效應。第一,國際貨物貿易增速必然下降,全球化以美國為中心的全球化轉化為多中心。雙方的關稅清單不僅僅直接影響貿易流通總額,全球分工的產業鏈被中斷短期很難及時找到替代,生產端也會受到衝擊,潛在的出口企業破產壓力需要重點關註,因為接下來會衍生出工人失業、消費下滑、經濟惡化的負反饋效應,貿易衝擊將對經濟基本面構成指數級的影響。中國對貿易摩擦的反制對美國本土企業利益也會有負面影響,經濟衰退的最大因子通脹的壓力也會如影隨形而來。第二,G零時代、多元化時代、民粹時代、內需(內視)時代,即一個逆全球化為特征的時代即將到來,全球網絡的高速發展轉向多中心的局部區域網絡致密化、小型化、自主化,世界重新回到文明大融合之前的內部強化的獨立孤島。網絡化撕裂(中美),但局部區域的均勻化繼續,比如一帶一路地區。第三,合作還是撕裂的不確定性消除,全球資產為新時代調整定價,通過一段時間的大幅震蕩,產生新的平衡,修正平衡的過程將會曲折而反復。全球化已告一段落,但跨國公司的股價是否被高估了呢?

  外部壓力倒逼改革加速,全面深化改革成為提振市場風險偏好的關鍵因素,吹響進一步改革開放的號角對衝外部壓力的負面影響。中美貨幣脫鉤,基礎貨幣發行錨將以美元外儲轉變為以國內資產為主的機制變革。進一步減稅降費降成本,加快國企改革,提升民營經濟活力,提高居民非房產的消費能力。對外繼續擴大開放,融入全球貿易網絡,推動人民幣國際化。尊重知識產權,建立鼓勵創新的機制,提升全要素生產效率,對衝人口紅利和制度紅利的下降。

  我們堅信中國現代化發展不可阻擋,必將迎來偉大的民族復興和光明的未來。A股市場的發展變化需要專業投資人的仔細研究,對A股市場未來中長期的機會,我們做了前瞻性的深度思考。

  自1999年以來,我們比較上證指數和標普500的收益率情況大致相當,但A股的波動率顯然更大。牛短熊長和高波動的特性決定了A股市場做擇時的重要性。而美股市場提供了優質的貝塔,買入並持有在美股是不錯的策略。我們比較了中美市場的的投資回報情況,A股的平均POE在8.3%,凈利率在4.2%,而美股高達11.9%和6.7%,股息分紅的角度看,A股平均在1-1.5%,而美股是顯著更高的3-3.5%,除了在股價層面的收益率相對穩定的回報以外,股息分紅也是激勵美股長期持有的重要支撐因素。

  

中美股市差異的原因包括股市功能定位、政策制度、投資者結構、市場深度等多方面共同構成。A股市場更突出的融資功能,容易出現過度融資的情況,市場下跌壓力時開始控制融資。比較A股的融資規模與現金分紅規模,融資波動性顯著更大,而分紅存在嚴重的結構分化的情況,分紅規模前百家公司占比高達70-90%,更多的企業是持續在市場上凈融資卻極少分紅。
  中美股市差異的原因包括股市功能定位、政策制度、投資者結構、市場深度等多方面共同構成。A股市場更突出的融資功能,容易出現過度融資的情況,市場下跌壓力時開始控制融資。比較A股的融資規模與現金分紅規模,融資波動性顯著更大,而分紅存在嚴重的結構分化的情況,分紅規模前百家公司占比高達70-90%,更多的企業是持續在市場上凈融資卻極少分紅。

  A股市場在投資者結構上也和美股有著較大的差異,機構長期資金是市場穩定的基礎,中國市場的機構占比僅有不到10%,長期資金大概僅占三分之一,年度考核的公私募機構占比較大。美國市場有超過40%的機構投資者占比,而且有超過一半的資金聚焦長期考核目標。

  

我們見證了中國經濟的騰飛,但股票指數上卻並不能獲得相應的回報,還有一方面缺陷來自於我們市場結構,存在市場深度不足的問題。股市是有效的,對比中國互聯網指數和滬深300指數,受益於經濟增長,成長最快的部分在市值上能觀察到持續的成長,而我們大量的代表新興經濟的企業並沒有在A股上市,如果有長期持續成長的資產,對A股本身就提供了很好的價值投資的基礎。
  我們見證了中國經濟的騰飛,但股票指數上卻並不能獲得相應的回報,還有一方面缺陷來自於我們市場結構,存在市場深度不足的問題。股市是有效的,對比中國互聯網指數和滬深300指數,受益於經濟增長,成長最快的部分在市值上能觀察到持續的成長,而我們大量的代表新興經濟的企業並沒有在A股上市,如果有長期持續成長的資產,對A股本身就提供了很好的價值投資的基礎。

  

對中國居民來說,房地產是主要的資產配置方向,大概占居民資產配置比重的62%。2004-2016年全國和北京平均房價的年化收益率分別為9%和16.1%,一線城市重點區域的房價漲幅更加驚人。幾乎每年都能獲得絕對正增長,還帶有杠桿效應,購房首付比例平均在50%以下(上市房企跟蹤的數據),實際的年化收益更高,其他資產類別難以獲得如此穩定的高收益。因此,股市相比房地產投資,難以體現出明顯的比較優勢。
  對中國居民來說,房地產是主要的資產配置方向,大概占居民資產配置比重的62%。2004-2016年全國和北京平均房價的年化收益率分別為9%和16.1%,一線城市重點區域的房價漲幅更加驚人。幾乎每年都能獲得絕對正增長,還帶有杠桿效應,購房首付比例平均在50%以下(上市房企跟蹤的數據),實際的年化收益更高,其他資產類別難以獲得如此穩定的高收益。因此,股市相比房地產投資,難以體現出明顯的比較優勢。

  

國慶特約從市場慣性到投資者的初心!知名私募張益馳、劉天君、吳金宮、鮑際剛縱論A股
  通過對中美市場的比較,A股市場呈現波動率大、缺乏長期資金和市場深度不足的問題。就當前政策趨勢,可以觀察到市場正向著有利的方向改革。房產稅的征稅正有序推進,抑制房價上漲,調整居民端的資產配置結構。市場功能的轉向,既作為企業融資的渠道,也鼓勵企業分紅,引入長期資金,為市場提供重要的穩定器功能,降低波動率,使市場長期投資的勝率和收益率顯著提升。為解決市場深度不足的問題,推進制度改革,讓細分行業龍頭公司上市,通過CDR和陸港通等機制將海外優質的中國資產在A股上市,為國內資金提供優質的可長期配置資產,滬倫通、外資企業上市等創新制度改革,進一步提升市場深度。

  A股市場正在持續地變化和進步,中短期市場的機會來自於貿易摩擦和改革兩方面對風險偏好的選擇影響,市場在曲折中築底的過程,不乏結構性的機會,前路光明且細悟。

  鮑際剛簡介:

  1991年畢業於南開大學數學系;1991年-1997年,中國建設銀行(601939,股吧);1997年-2007年,南方證券資產管理部、長城證券資產管理部(副總經理);2009年至今,創立深圳悟空投資管理有限公司,任董事長、基金經理。

  歷經三輪牛熊周期,連續20年在A 股市場取得領先行業的投資業績;每年獲取絕對正收益;清華大學深圳研究生院特聘行業導師、 “第五屆英華獎·五年期最佳私募投資經理”、“第五屆英華獎·三年期最佳私募投資經理”、“金牛獎·五年期股票策略私募投資經理”、“金牛獎·三年期股票策略私募公司”,公司連續兩年“英華獎·中國私募基金50強”。

  (本文由中國基金報記者劉明負責約稿)

    本文首發於微信公眾號:中國基金報。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:趙艷萍 HF094)
看全文
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

熱門新聞排行榜

和訊熱銷金融證券產品

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,並請自行承擔全部責任。