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恒生前海基金:預計港股繼續盤整 中報利於重建市場信心

2018-08-09 15:09:09 和訊基金 

  一、宏觀回顧

  1. PMI走弱

  7 月中國官方 PMI 為 51.2%,較上月回落 0.3 個百分點,低於市場預期 51.3%。分項指標多數走弱,其中生產指數環比回落 0.6 個百分點,新訂單指數環比回落 0.9個百分點,顯示當前制造業供需兩端擴張速度放緩。而新進出口訂單指數分別下降0.4 個百分點和 1.1 個百分點,隨著貿易戰影響深化,外需方面會繼續承壓。長期來看,對於經濟支撐還需要看內部寬松。央行的貨幣政策已有所轉向,7 月 23 日國常會開始表示財政、金融政策要協同發力,財政政策要更加積極,後期需要看政策落地情況。

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  2. CPI 小幅回升,PPI 受油價支撐

  6 月 CPI 環比下降 0.1%,同比上漲 1.9%,符合市場預期。具體環比分項來看,食品降幅連續三個月收窄,對 CPI 同比增速的拖累逐步降低,其中受供應增加影響,鮮果和蔬菜價格環比分別下降 6.7%和 1.8%;而豬價環比由負轉正小上漲 1.1%。非食品環比增速繼續保持平穩,環比價格微張 0.1%,總體而言,CPI 增速繼續低位運行,物價相對穩定。

  6 月 PPI 環比上漲 0.3%,同比上漲 4.7%,略超市場預期。分項來看,油價仍是最主要的貢獻,單月環比上漲 4.5%,同比上漲 32.7%,而油氣開采、燃料加工、黑金冶煉加工、造紙、非金屬礦價格環比漲幅均有回落,有色冶煉加工、醫藥制造價格漲幅擴大。盡管油價繼續上漲,但主要大宗商品價格 6 月以來均有所下跌,預計 7 月PPI 整體有所回落。

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  3. 6 月社融 1.18 萬億低位徘徊,新增信貸暴增至 1.8 萬億

  6 月新增人民幣貸款 1.84 萬億人民幣,超市場預期,較五月有明顯提升。監管持續發力,表外融資渠道收窄,融資額大幅下降,部分非標融資轉向信貸,信貸增長較快,隨著定向降準等緩解流動性緊張局面的政策逐步實施,預計信貸較快增長的勢頭將延續;社融規模 1.18 億人民幣,低於市場預期,雖較前值的 7608 億人民幣有所增加,但同比大幅下挫 33.4%。從分項來看,監管作用下非標轉標的作用仍強,社融七分項中非標三項均呈負貢獻,其中新增信托貸款的貢獻為-23.16%,是 6 月社融增速下行的主要原因,同時委貸以及銀行未貼現票據貢獻分別為-9.09%和-19.31%,貢獻均為負值。而社融中占比與增速最大的是信貸分項,其對 6 月社融增速的貢獻達到12.80%,顯示出表外轉表內作用依舊強勁。M2 同比增 8%,增速創歷史新低,6 月非標轉融資大幅收縮,其中非金融企業存款、財政投放及非銀同業存款同比都出現倒退,我們認為短期內雖然寬松沒有很快反映到實體經濟中去,但近期政府基調將驅使財政政策有繼續放松的可能,以此緩解企業融資困境。

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  4. 消費增速回升

  6 月社會消費零售總額同比增長 9.0%,較 5 月增速回升 0.5 個百分點。而食品、飲料、煙酒、日用品的消費增速均有所上升,汽車消費依舊疲軟,增速降幅擴大至-7.0%,一方面汽車消費在購置稅優惠取消後呈現持續的疲軟,另一方面也有 7 月正式下調汽車進口關稅推遲消費的因素影響,預計在進口關稅下調等擴大進口政策的影響下,社消也將企穩。

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  5. 工業增加值

  6 月工業增加值同比增速 6.0%,低於市場預期,增速較 5 月回落 0.8 個百分點。一方面,內需和出口走弱均拖累工業生產。從分項來看,采礦業、電熱燃及制造業同比增速均低於 5 月增速。而年初至今增速較快的高技術產業和高端制造業同比分別增 11.6%和 9.2%,未出現明顯回落。總體來看,2017 年同期高基數影響了 6 月的數據,但如發電量、發電耗煤等分項數據的增速下滑,也反映了工業生產轉弱的情況。

  6. 投資

  1-6 月固定資產投資累計同比增速 6.0%,較 1-5 月增速下行 0.1 個百分點。其中基建(不含電力)累計增速連續第六個月下滑,而房地產投資繼續托底保持穩中趨緩,1-6月增速為 9.7%,較前期 10%以上增速相比出現回落,主要由於地產投資的滯後效應已逐漸轉弱,在棚改政策可能出現調整的情況下,未來地產投資增速繼續下行的可能性較大。制造業投資向好創年內最高增速 6.8%,主要由於高端制造投資增速高達13.1%。在政府寬信用寬貨幣的新政策變化下,未來基建投資的增速或會有所反彈。

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  7. 出口超預期,進口放緩

  按美元計,6 月份中國進口同比增長 14.1%,預期 21.3%,前值 26%;出口同比增長 11.3%,預期 9.5%,前值 12.6%;貿易差額 416.1 億美元,預期 277.2億,前值 242 億。6 月份出口增速穩定略高於預期,主要因為全球主要經濟體復蘇穩定以及人民幣貶值帶來的計價因素影響。分經濟體看,對發達國家出口保持穩定增長,對美國出口累計同比增長 13.6%,增幅與前值持平;對歐盟出口增長 11.7%較前值下降 0.3%,對日本出口增長 8%,較上月下降 0.2%;對新興經濟體出口同樣保持穩定增長。進口方面,6 月進口大幅低於預期,從 3,4,5 月份進口數據均高於預期可以看出主要由於此前中美貿易摩擦恐慌情緒造成部分進口商搶跑,透支了部分進口需求,造成 6 月幾乎所有商品進口出現回落。

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  二、市場重大事件及影響

  貨幣政策寬松基調再次確認

  年初至今,在國內穩貨幣緊信用和高壓清理地方政府隱性債券,加之外圍貿易戰及人民幣貶值的多重壓力下,市場對政策轉向寬松的預期越來越高,而近期無論是 7 月 23 日的國務院常務會議,還是 7 月 30 日的中央政治局會議,都傳達出“寬財政和寬貨幣”的信號,受益於信用環境改善影響較大銀行、周期和基建類板塊的反彈也反映了市場對監管層釋放超預期寬松的信號和信用風險的緩解。但我們也認為,以目前政策的謹慎表態來看,信用環境更可能是由緊縮走向平穩。從中長期來看,貨幣政策寬松基調確定,但資管新規裏去通道、去嵌套、破剛兌等幾個核心問題並沒有發生變化,政策是否可以持續刺激股市還有待觀察,而市場預期的下半年新增信貸或財政支出力度增加,也需進一步觀察銀行資本金具體操作的順利程度。

  三、8月港股投資策略

  預計港股繼續維持盤整走勢,中報利於重建市場信心:

  展望未來,我們認為,港股將繼續維持盤整走勢,8 月份即將密集公布的中報有利於重建市場對龍頭企業盈利的信心,加上近期寬松的財政貨幣政策轉向亦有利於市場信心的恢復。但經濟慣性下滑將在短期內繼續打壓市場投資氣氛,加上中美貿易戰亦存在進一步惡化發展的可能性,進一步打擊風險偏好。我們將密切觀察中國宏觀經濟、貨幣財政政策調整的力度及持續性,以更好把握相關板塊的投資機會。另外,在市場波動中,亦關註優質龍頭公司超跌帶來的投資機會。板塊選擇方面我們相對關註價值股類的銀行汽車板塊,及成長股類的高端制造行業、消費和創新藥龍頭,同時我們也持續關註周期板塊在寬松財政政策下的投資機會。

  

(責任編輯:任剛 HF008)
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