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銀行類貨基將構成長期競爭壓力

2018-07-31 14:15:21 和訊名家 
  【天風研究·固收】孫彬彬/高誌剛/陳寶林(聯系人)

  二季度貨幣基金收益率大幅下滑,規模增速放緩,收益下滑主要緣於同業存單和同業存款收益率下降。

  面對收益率下滑,貨幣基金開始通過加杠桿、拉長久期等方式尋求更高收益。

  得益於制度優勢和收益優勢,上半年短期理財基金規模迅速上升。市值法計價的開放式債券型基金或是未來轉型方向。

  當前的監管政策實際上肯定了類貨幣的發展模式。銀行類貨幣產品將對傳統貨幣基金構成較大的競爭壓力,傳統貨幣基金可能難以回到以往的高增長狀態。

  貨幣基金二季報已披露完畢,本文進行簡要點評。Wind將短期理財基金也分類為貨幣市場基金,如無特別說明,本文中的貨幣基金均指傳統的貨幣基金。

  收益下滑、增速放緩

  二季度貨幣基金延續了前期增長勢頭,整體規模已達8.4萬億元。貨幣規模較一季度增加4510億元,增幅5.65%(前值11.97%),增速明顯放緩。

  公募基金整體增速乏力,貨基占比仍有所提升。二季度股市行情低迷、債券市場信用事件頻發,股票基金、債券基金、混合基金整體規模增長乏力,整體環比增速0.63%。相應地,貨幣基金盡管規模增速有所放緩,在公募基金中的占比仍能進一步提升。

銀行存款並未回流。盡管部分銀行采取上調利率等方式爭取存款,但整體來看存款利率仍然較低,對投資者吸引力有限。從存款增速來看,存款回流效果並不明顯,爭取存款力度加大反而說明商業銀行存款流失嚴重。
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
銀行存款並未回流。盡管部分銀行采取上調利率等方式爭取存款,但整體來看存款利率仍然較低,對投資者吸引力有限。從存款增速來看,存款回流效果並不明顯,爭取存款力度加大反而說明商業銀行存款流失嚴重。

  投資者可能轉向了銀行理財。二季度貨幣基金收益率大幅走低,而銀行理財產品預期收益率則相對穩定,兩者收益差也從前期的70-80bp升至100bp左右。盡管暫時無法獲取銀行理財最新的規模數據,但收益上的劣勢及貨基T+0實時贖回政策的收緊,很可能有部分投資者轉向了銀行理財。

貨幣基金收益率下降主要緣於同業存單和同業存款利率下滑。存款、逆回購、存單是貨幣基金的主要配置資產,合計占比89.63%。盡管年初以來短端市場利率整體下行,但同業存單利率回落較慢,因此一季度貨幣基金收益率仍處於高位。3月下旬存單利率大幅走低,同時短端市場利率也處於低位,導致二季度新配資產收益率偏低。5月開始盡管同業存單和短端利率有所上行,但同業存款利率再度大幅走低。另外,今年以來央行操作相對溫和,整體處於提供增量流動性狀態,資金利率也整體平穩。存款、存單利率走低帶動貨幣基金收益率整體下行。
貨幣基金收益率下降主要緣於同業存單和同業存款利率下滑。存款、逆回購、存單是貨幣基金的主要配置資產,合計占比89.63%。盡管年初以來短端市場利率整體下行,但同業存單利率回落較慢,因此一季度貨幣基金收益率仍處於高位。3月下旬存單利率大幅走低,同時短端市場利率也處於低位,導致二季度新配資產收益率偏低。5月開始盡管同業存單和短端利率有所上行,但同業存款利率再度大幅走低。另外,今年以來央行操作相對溫和,整體處於提供增量流動性狀態,資金利率也整體平穩。存款、存單利率走低帶動貨幣基金收益率整體下行。
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
  資產配置:加杠桿、加久期

  面對收益率下滑,貨幣基金開始通過加杠桿、拉長久期等方式尋求更高收益。

  貨幣基金整體增配債券以增厚收益。通常情況下,債券收益率高於存款和其他資產[1]。今年以來,貨幣基金整體現金占比下降,債券占比則明顯上升,同時其他資產占比也出現下降。

  基金杠桿進一步提升。一季度基金杠桿與去年年底基本持平,在105%左右。二季度基金杠桿提升至106.26%,增幅較大。

  增配中長久期資產,組合期限回升。貨幣基金主要增配剩余期限在60-120天的資產,同時30天以內資產占比有所下降。相應地,WAL中位數由一季度的57天增加至62天。

券種配置上增配同業存單和ABS。5月同業存單利率再度上行,貨幣基金對同業存單配置增幅較大。值得註意的,資產支持證券的配置比較較前期有較大的提升,從一季度的0.05%增至0.22%,增速較前期明顯提高。由於資產支持證券具有一定的溢價[2],貨幣基金的增配主要出於增厚收益的考慮。
券種配置上增配同業存單和ABS。5月同業存單利率再度上行,貨幣基金對同業存單配置增幅較大。值得註意的,資產支持證券的配置比較較前期有較大的提升,從一季度的0.05%增至0.22%,增速較前期明顯提高。由於資產支持證券具有一定的溢價[2],貨幣基金的增配主要出於增厚收益的考慮。
券種配置上增配同業存單和ABS。5月同業存單利率再度上行,貨幣基金對同業存單配置增幅較大。值得註意的,資產支持證券的配置比較較前期有較大的提升,從一季度的0.05%增至0.22%,增速較前期明顯提高。由於資產支持證券具有一定的溢價[2],貨幣基金的增配主要出於增厚收益的考慮。
[1]其他資產包括存出保證金、各類應收款等,通常收益很低。