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銀行類貨基將構成長期競爭壓力

2018-07-31 14:15:21 和訊名家 
  【天風研究·固收】孫彬彬/高誌剛/陳寶林(聯系人)

  二季度貨幣基金收益率大幅下滑,規模增速放緩,收益下滑主要緣於同業存單和同業存款收益率下降。

  面對收益率下滑,貨幣基金開始通過加杠桿、拉長久期等方式尋求更高收益。

  得益於制度優勢和收益優勢,上半年短期理財基金規模迅速上升。市值法計價的開放式債券型基金或是未來轉型方向。

  當前的監管政策實際上肯定了類貨幣的發展模式。銀行類貨幣產品將對傳統貨幣基金構成較大的競爭壓力,傳統貨幣基金可能難以回到以往的高增長狀態。

  貨幣基金二季報已披露完畢,本文進行簡要點評。Wind將短期理財基金也分類為貨幣市場基金,如無特別說明,本文中的貨幣基金均指傳統的貨幣基金。

  收益下滑、增速放緩

  二季度貨幣基金延續了前期增長勢頭,整體規模已達8.4萬億元。貨幣規模較一季度增加4510億元,增幅5.65%(前值11.97%),增速明顯放緩。

  公募基金整體增速乏力,貨基占比仍有所提升。二季度股市行情低迷、債券市場信用事件頻發,股票基金、債券基金、混合基金整體規模增長乏力,整體環比增速0.63%。相應地,貨幣基金盡管規模增速有所放緩,在公募基金中的占比仍能進一步提升。

銀行存款並未回流。盡管部分銀行采取上調利率等方式爭取存款,但整體來看存款利率仍然較低,對投資者吸引力有限。從存款增速來看,存款回流效果並不明顯,爭取存款力度加大反而說明商業銀行存款流失嚴重。
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
銀行存款並未回流。盡管部分銀行采取上調利率等方式爭取存款,但整體來看存款利率仍然較低,對投資者吸引力有限。從存款增速來看,存款回流效果並不明顯,爭取存款力度加大反而說明商業銀行存款流失嚴重。

  投資者可能轉向了銀行理財。二季度貨幣基金收益率大幅走低,而銀行理財產品預期收益率則相對穩定,兩者收益差也從前期的70-80bp升至100bp左右。盡管暫時無法獲取銀行理財最新的規模數據,但收益上的劣勢及貨基T+0實時贖回政策的收緊,很可能有部分投資者轉向了銀行理財。

貨幣基金收益率下降主要緣於同業存單和同業存款利率下滑。存款、逆回購、存單是貨幣基金的主要配置資產,合計占比89.63%。盡管年初以來短端市場利率整體下行,但同業存單利率回落較慢,因此一季度貨幣基金收益率仍處於高位。3月下旬存單利率大幅走低,同時短端市場利率也處於低位,導致二季度新配資產收益率偏低。5月開始盡管同業存單和短端利率有所上行,但同業存款利率再度大幅走低。另外,今年以來央行操作相對溫和,整體處於提供增量流動性狀態,資金利率也整體平穩。存款、存單利率走低帶動貨幣基金收益率整體下行。
貨幣基金收益率下降主要緣於同業存單和同業存款利率下滑。存款、逆回購、存單是貨幣基金的主要配置資產,合計占比89.63%。盡管年初以來短端市場利率整體下行,但同業存單利率回落較慢,因此一季度貨幣基金收益率仍處於高位。3月下旬存單利率大幅走低,同時短端市場利率也處於低位,導致二季度新配資產收益率偏低。5月開始盡管同業存單和短端利率有所上行,但同業存款利率再度大幅走低。另外,今年以來央行操作相對溫和,整體處於提供增量流動性狀態,資金利率也整體平穩。存款、存單利率走低帶動貨幣基金收益率整體下行。
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
  資產配置:加杠桿、加久期

  面對收益率下滑,貨幣基金開始通過加杠桿、拉長久期等方式尋求更高收益。

  貨幣基金整體增配債券以增厚收益。通常情況下,債券收益率高於存款和其他資產[1]。今年以來,貨幣基金整體現金占比下降,債券占比則明顯上升,同時其他資產占比也出現下降。

  基金杠桿進一步提升。一季度基金杠桿與去年年底基本持平,在105%左右。二季度基金杠桿提升至106.26%,增幅較大。

  增配中長久期資產,組合期限回升。貨幣基金主要增配剩余期限在60-120天的資產,同時30天以內資產占比有所下降。相應地,WAL中位數由一季度的57天增加至62天。

券種配置上增配同業存單和ABS。5月同業存單利率再度上行,貨幣基金對同業存單配置增幅較大。值得註意的,資產支持證券的配置比較較前期有較大的提升,從一季度的0.05%增至0.22%,增速較前期明顯提高。由於資產支持證券具有一定的溢價[2],貨幣基金的增配主要出於增厚收益的考慮。
券種配置上增配同業存單和ABS。5月同業存單利率再度上行,貨幣基金對同業存單配置增幅較大。值得註意的,資產支持證券的配置比較較前期有較大的提升,從一季度的0.05%增至0.22%,增速較前期明顯提高。由於資產支持證券具有一定的溢價[2],貨幣基金的增配主要出於增厚收益的考慮。
券種配置上增配同業存單和ABS。5月同業存單利率再度上行,貨幣基金對同業存單配置增幅較大。值得註意的,資產支持證券的配置比較較前期有較大的提升,從一季度的0.05%增至0.22%,增速較前期明顯提高。由於資產支持證券具有一定的溢價[2],貨幣基金的增配主要出於增厚收益的考慮。
[1]其他資產包括存出保證金、各類應收款等,通常收益很低。
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
  [1]其他資產包括存出保證金、各類應收款等,通常收益很低。

  [2]樣本為AAA評級、優先A檔、1.2年以內的證券,信貸ABS利差基準為中債短融中票同期限、同評級的到期收益率,企業ABS利差基準為中證公司債同期限、同評級到期收益率。

  短期理財基金表現如何?

  公募基金流動性新規對貨幣基金的流動性管理提出了更高的要求,特別是對高集中度貨幣基金的限制更加嚴格。新規後貨幣基金資產流動性明顯增強,具體表現為平均期限下降、短久期資產占比提高。

  得益於制度優勢和收益優勢,短期理財基金規模迅速上升。流動性新規僅要求采用攤余成本法計價的短期理財基金適用風險準備金200倍的上限規定,而相應的流動性管理要求並不適用於短期理財基金。新規後短期理財基金組合期限、短期資產占比方面與傳統貨幣基金的差距拉大。流動性要求的寬松導致短期理財基金對貨幣基金的收益優勢越來越明顯,18年以來兩者收益率差距達30-40bp。收益率上升也帶來了規模的快速增長,根據Wind數據統計,一季度短期理財基金規模增加2700億元,環比增速達74%。

市值法計價的開放式債券型基金或是未來轉型方向。短期理財基金規模快速上升也引起了監管層的關註,據證券時報報道目前監管層已下發《關於規範理財債券基金業務的通知》,限制使用攤余成本法,未完成整改前產品規模有序壓縮[1]。按照整改要求,未來短期理財基金主要的轉型方向是以市值法計價的開放式債券型基金。
市值法計價的開放式債券型基金或是未來轉型方向。短期理財基金規模快速上升也引起了監管層的關註,據證券時報報道目前監管層已下發《關於規範理財債券基金業務的通知》,限制使用攤余成本法,未完成整改前產品規模有序壓縮[1]。按照整改要求,未來短期理財基金主要的轉型方向是以市值法計價的開放式債券型基金。
[1] http://finance.stcn.com/2018/0709/14371702.shtml
銀行類貨基將構成長期競爭壓力
  [1] http://finance.stcn.com/2018/0709/14371702.shtml

  銀行類貨基將構成長期競爭壓力

  資管新規下,類貨幣產品是銀行理財轉型的重要方向。

  7月20日,中國銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見(“理財新規”)。隨後,中國人民銀行也發布了《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(“央行細則”)。

  央行細則允許類貨幣產品使用攤余成本法計價。理財新規將銀行理財的銷售起點由5萬元降至1萬元,但首次購買仍需到網點面簽。按照資管新規的要求,類貨幣產品也不能投資非標,這會對收益率產生一定的影響。流動性管理方面理財新規並未對類貨幣產品作出特別規定。

  當前的監管政策實際上肯定了類貨幣的發展模式。類貨幣理財在流動性管理、投資範圍上的限制均弱於貨幣基金,除了不能投資非標以外類貨幣理財並未受到很大的衝擊。因此,銀行類貨幣產品完全可以按照短期理財基金的模式來進行運作。

  從前文也可以看到,公募基金流動性新規後短期理財基金憑借制度優勢獲得了更大的收益優勢,規模也隨之快速膨脹。

  如果銀行理財采用短期理財基金運作模式,將對傳統貨幣基金構成不小的壓力。

  資管新規過渡期後類貨幣理財應當要轉型為市值法計價,但傳統貨幣基金是否能夠繼續使用攤余成本法有待進一步認定,如果采用市值法相對於類貨幣理財也並沒有很大的優勢。

  綜上所述,當前貨幣基金增速放緩主要緣於當前的市場環境,但中長期來看銀行類貨幣產品將對傳統貨幣基金構成較大的競爭壓力,傳統貨幣基金可能難以回到以往的高增長狀態。

  風險提示

  監管政策不確定性,市場走勢超預期

 

    本文首發於微信公眾號:固收彬法。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:任剛 HF008)
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