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星石投資江暉:最好選公司的時候到來 堅定持有價值成長

2018-07-26 14:08:54 和訊名家 
    中國基金報記者 吳君 整理

  近期,在興業銀行(601166,股吧)、興業證券(601377,股吧)聯合主辦的上市公司合作發展峰會上,星石投資董事長江暉做了主題演講。江暉說,“這是我從業20年來最好選公司的時候。因為好公司就在那裏擺著,而且每年增長30%、50%,雖然貿易戰、去杠桿導致短期股價下跌,但衝擊是短期的,長期來看機會很好。”

  江暉認為,持有價值成長股在2018-2020年將是最好的投資方向,這些公司不但成長性好,而且從PEG指標看估值合理。

  中國經濟正從人口紅利轉向人才紅利,中國擁有800萬廉價又勤奮的工程師,這是中國未來10-15年能夠超越美國的基礎,也是新經濟崛起的條件。同時,在全球產業鏈中,中國正走向“微笑曲線”的兩端,獲取“研發”和“品牌”的高附加值。

  壓制股市的變量弱化,經濟、政策、估值都在築底,下半年A股市場會比上半年好。本來價值成長股表現就不錯,只是受去杠桿、貿易戰的影響而震蕩。近期政策方向微調,將對衝內外部的壓力——價值成長股又會踏上新的征程。

  江暉還表示,中長期看好四條投資主線,第一,制度變革,如醫藥生物行業等;第二,技術領先,如互聯網、高端制造業、新能源汽車產業鏈等;第三,模式創新,如線上線下融合的新零售等;第四,品牌壟斷的大眾消費品。

  以下是星石投資董事長江暉演講的全文,以饗讀者:

  2018年我們的中期策略是繼續持有價值成長股。在過去的2016、2017年股市最好的是價值股,但是到了2018年,切換到價值成長股是更好的選擇。

  為什麽這麽說?因為2011年開始經濟一直下滑,到2016年見底,2016、2017年經濟止跌向上,在這種情況下,價值股能夠漲幾倍,但是2018年再持有這些價值股,他們的成長性在哪裏呢,成長性變弱了,再買這些公司估值的錢賺不到了,投資收益很一般。而中國經濟未來方向是真正有科技競爭能力的、模式創新的好公司,如果持有這些公司,每年業績上升30%、50%,甚至更多,那你能夠享受到業績成長的錢。

  另一方面,這些股票跟前一輪炒作的科技股不一樣,之前是概念,沒什麽業績,所以在股災裏面下跌,但是我們中國有一批好的成長股,他們正在成為世界級的好公司,或者說能跟世界巨頭競爭的公司。這些公司不但成長性好,而且按照PEG看估值合理。如果這些公司每年增長30%的話在30倍市盈率,增長50%的話在50倍市盈率,都是有價值的。

  所以,未來持有價值成長股,在2018-2020年將是最好的投資方向。

  我今天想展開分析一下我們的研究過程。

  目前來看,中國經濟未來總體的GDP增長是橫著的,既不會上、也不會下,來回波動。像最近中美貿易戰,政策方向會放松一些,如果經濟上去了就會去杠桿,所以整體來說經濟就是橫著的。如果只看這個的話,股市沒什麽好投資的。

  現在進入了新的發展階段,中國經濟進入了高質量發展階段。這並非是現在才開始的,而是已經延續了好多年。L型的經濟走勢中,投資應該把握好經濟結構調整的長期趨勢。我們有個指標,就是高技術制造業占制造業的比例,2012年只有10%,而到2018年上半年已經占到17%。這才是我們做股票未來的方向。

  我們再舉一些感性的例子,15年前調研上市公司,有些公司自己沒有技術、僅做代理,價值量不大。而今天我們調研上市公司,很多公司都是令人驚訝的,他們正在和國際巨頭PK。有的上市公司生產的東西在全球排名前十,有的上市公司的技術突破能和全球前幾的公司能正面競爭。

  原因是我們正在從人口紅利轉向人才紅利。我們的人口紅利在2010年早就結束了,但是我們的人才紅利越來越高,大學生畢業人數2001年是100萬到現在是800萬,這個數量增長了8倍,我們擁有大量質優價廉的工程師。東南亞國家從量上、歐美發達國家從價格上都沒法比擬。

  我前幾天出差到杭州,不小心走到螞蟻金服樓下,他們晚上通宵亮燈,下面都是年輕的大學畢業生在溜達,他們在加班。這些工程師,才是未來我們走高質量發展道路的基礎。就像我們過去靠人口紅利一樣,現在我們有大量工程師人力成本較低又很勤奮,這是全世界都無法跟我們媲美的。所以這是中國未來10-15年能夠超越美國的基礎。

  中國具備新經濟崛起的技術條件,因為企業的研發投入意識增強。過去我們搞的都是組裝代工,但是現在是搞研發。以前中國的代工企業,靠零部件賺加工費,國際企業賺90%的錢。以智能手機為例,蘋果等賺走了90%的錢,但是,現在以華為代表的中國企業從零部件到整機,賺了全部的錢,我們不僅要把海外品牌趕出中國市場,我們還要進軍全球,現在印度最火是小米,俄羅斯最火是華為。

  從A股來看,上市公司的研發投入規模也在迅速擴大,全部上市公司研發支出從2013年的1981.6億元,飆升到了2017年的5776億元,4年擴大了近2倍,年化復合增速達到了30%,A股上市公司中,研發支出占比營業收入超過10%的上市公司,從2013年的141家,提高到了2017年的258家。

  另外,在品牌、渠道上,我們也在超越國外的對手,因為我們的售後服務好,有問題馬上去檢修了,很快就恢復了,但是外國的產品沒服務,打個電話沒回應。中國的各行各業正在超越國際巨頭公司。

  為什麽特朗普要打貿易戰?因為特朗普著急了,針對中國制造2025規劃,打貿易戰,他們害怕我們的高端產業,我們有那麽多好公司。

  第一越南等東南亞國家無法生產這些高端產業的東西,第二歐美這些國家能夠生產,但是不願意,他們的工人成本太高,我們中國的工程師又勤奮成本又低。所以我們不用擔心他們加關稅。征收關稅短期來看是衝擊,但是長期來看影響不大,因為我們可以通過直接對美國提加關稅,和匯率貶值來抵消。

  我認為,這是我從業20年來最好選公司的時候。因為好公司就在那裏擺著,而且每年增長30%、50%,雖然貿易戰、去杠桿導致短期股價下跌,但衝擊是短期的,長期來看機會很好。

  現在主要影響市場的因素:第一,貿易戰。第二,去杠桿的影響比較大,對股市壓力大。

  上半年M2、社融都下來了,資金面比較緊張。去杠桿我認為是兩個階段,第一個階段,去年下半年的金融去杠桿,力度比較大,國債、無風險收益漲到4%,第二階段,今年開始進入實體去杠桿,國債收益率從4%降到3.5%,信用違約越來越多,對股市有衝擊。但我們預期國內政策也將支撐股市。最近國務院定調下半年宏觀調控,財政政策更積極,貨幣政策松緊適度。

  我認為下半年市場會比上半年好,本來價值成長股表現就不錯,只是因為去杠桿、貿易戰的影響導致震蕩。近期貨幣政策邊際放松的方向得到進一步確認,前期偏緊的財政政策也有可能邊際寬松,這將對衝內外部壓力,價值成長股又會踏上新的征程。

  而且現在A股估值確實很低,具備了明顯的底部特征。目前無論是從絕對估值水平、低估值的個股分布、以及換手率,已經接近、甚至低於過去歷史4次大底(2005年的998點、2008年的1664點、2013年的1850點和2016年的2638點)。

  我們主要關註四條投資主線。

  第一,制度變革,如醫藥生物行業等,去年到現在推出一系列改革措施,主要包括鼓勵創新、仿制藥一致性評價、兩票制等,醫療保障局的設立,醫藥、醫療、醫保“三醫聯動”改革的監管脈絡進一步清晰,整體盈利增速提升,所以今年醫藥股表現好。制度慢慢變現,而且中國進入老齡化社會,醫療服務變得很重要。

  第二,技術領先,如互聯網、高端制造業、新能源汽車產業鏈等。市場出現一批令我們很驚訝的公司,這些公司重點體現在技術領先的行業裏面,以前老外是前幾名,但是我們有些公司正從生產中端產品變為生產高端產品,而且我們服務很好,業績增速很快,還有些公司收購一流公司,外部的技術加上中國的廉價工程師,所以我們在高端制造業上正出現一批好公司。比如新能源汽車產業鏈,我們在主要核心零部件占世界前幾名,我們有這麽多工程師在努力工作,中國汽車正占據技術的制高點。

  第三,模式創新,如線上線下融合的新零售等。現在中國幾大互聯網巨頭的市場份額越來越高,行業正從分散到集中。

  第四,品牌壟斷的大眾消費品,包括白酒、乳制品、紡織服裝、家具行業等,隨著消費升級逐步下沈、線下渠道加速下沈,它們將拓展更大的市場空間。

  總之,我們看好價值成長股,我們對代表價值成長的公司越來越有信心,通過中長期投資一定能夠獲得好收益。

  中國基金報:報道基金關註的一切 

    本文首發於微信公眾號:中國基金報。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:任剛 HF008)
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