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關於獨角獸基金,這是最客觀的解析

2018-06-13 21:35:32 和訊名家 
  豆妹說:關於“獨角獸基金”,你肯定已經看到了太多太多,基金公司、代銷機構、各方媒體無一不在借機炒作,但卻沒有誰真正把它給講清楚,甚至是不負責任的吹捧~

  你會發現看了一圈下來依然雲裏霧裏,究竟值不值得買?該怎麽買?你看看我,我看看你,不知道。所以我們做了本次直播課,希望通過客觀的分析,來幫助基民們更科學更理性的投資。

主講人:基金豆團隊基金分析師孫龍,北大金融碩士,多年投研經驗。
主講人:基金豆團隊基金分析師孫龍,北大金融碩士,多年投研經驗。

  各位豆友,大家好。今天主要跟大家分享戰略配售基金的那些事,也就是所謂的“獨角獸基金”,希望對大家的投資有一定幫助,至少有一些思考。

  如果大家進來只是想聽一下結論,那麽我就先po出我的看法:如果你是希望通過“獨角獸基金”獲取短期收益,或者期望能夠有年化好幾十的收益的話,那麽建議還是不要買的好,因為短期內基金主要以固收倉位為主,收益也肯定達不到你的預期。但這並不意味著我對獨角獸基金是否定的,這個大家要明確一下。

  獨角獸、CDR、戰略配售

  首先,先簡單的說一下基本概念,也就是所謂獨角獸、CDR、戰略配售以及獨角獸基金。

  獨角獸,本意是指估值超過10億美元的初創企業,也就是接近70億人民幣的企業,這個估值應該不算高。從目前A股來看,總市值在70億人民幣以上的企業有1442家,占41%。但國內類似的獨角獸概念企業的上市要求要高一些,對估值要求到200億人民幣,且有營收要求;或者僅僅是技術足夠過關也行。

上圖是人民創投、人民網輿情數據中心、四川天府新區成都管理委員會在某個峰會上聯合發布的《中國獨角獸企業價值榜》,綜合考慮了估值、實力、商譽等給出的結果,比如我們比較熟悉的螞蟻金服、小米、滴滴、美團等。
  上圖是人民創投、人民網輿情數據中心、四川天府新區成都管理委員會在某個峰會上聯合發布的《中國獨角獸企業價值榜》,綜合考慮了估值、實力、商譽等給出的結果,比如我們比較熟悉的螞蟻金服、小米、滴滴、美團等。

  簡單來說,獨角獸就是估值高且技術等足夠牛的企業,這麽理解就好了。

  然後說說最麻煩的CDR。

  其實網上有很多介紹了,對於個人投資者,只需要簡單理解一下,搞明白要點就好。就是國外上市的中國企業,比如BAT,現在全部的股權在美國,然後從中切出一塊來,放到A股上市交易,規則也按照A股的規則來。換句話說,CDR就是境外交易所上市的中國企業在A股發行的股票,這麽理解就夠了。

關於獨角獸基金,這是最客觀的解析
同時還需要註意兩點:一是不管是股票,還是CDR,都是同一家企業,股價是有關聯的,但並不相等,甚至相差很大,但是是有關聯的,這兩點我都強調;二是CDR的持有者,股東權利是相當於沒有的,具體是需要通過CDR的托管銀行來實現,但這一點對小散戶的影響也不大,所以這個沒搞明白也沒關系。

  再說戰略配售。

  證監會《證券發行承銷與管理辦法》規定,首次公開發行股票數量在4億股以上的,可以向戰略投資者配售股票,同時戰略投資者保證不參與網下詢價,並且持有期限不少於12個月。簡單點說,IPO規模太大的,可以在IPO之前把股票賣給特定的投資者,然後剩下的才去IPO。這裏的特定投資者叫戰略投資者,賣就是配售,所以叫做戰略配售。

  再簡單的說就是打新,而且是提前的、定向的打新,中簽率還高;但形式上,更像定增,也就是定向增發,價格便宜。整體而言,就是在IPO或者CDR發行之前,以低價格和高中簽率獲得股票,其中價格低是針對一般情況而言的。但是戰略投資者要保證持有期限不少於12個月,並且不參與網下打新。最近的戰略配售就是工業富聯。

  最後,獨角獸基金就很好解釋了。

  就是戰略配售獨角獸和CDR的基金,類似打新基金或定增基金。但考慮到國內獨角獸IPO和國外CDR發行的進度,基金將在一定時期內,有很大倉位是配置固收類的標的,比如債券等,所以嚴格來說,是固收和股票的混合基金。其中還有其他細節,後面會詳細講解。

關於獨角獸基金,這是最客觀的解析
為什麽推出“獨角獸基金“?

  接下來,我簡單跟大家聊一下獨角獸基金背後的一些事情,妄自揣摩一下監管到底是怎麽想的。

  首先,獨角獸基金是國家意誌,這點應該是無可非議的了。這件事是證監會牽頭的,而且從審核的速度和推廣的力度上來看,都讓大家充分感受到了國家對於此次事情的重視。5.29基金公司提交申請,6.6證監會就進行了批復,6.11-15日為個人投資者認購階段。周末推廣的力度,大家應該都深有體會。

  同時據稱,第一天的總募資規模就達到兩三百億,單招行一家就達到100億。再往外說開一點,國家在意的,其實不是獨角獸基金,而是CDR,獨角獸基金只是為了防止CDR回歸A股時,對A股造成較大的負面影響。大家說的最多的,就是CDR回歸時對A股的吸血問題,畢竟現在是熊市,一天的流通量並不大,而國外獨角獸的市值又太大。

關於獨角獸基金,這是最客觀的解析
另外,雖然獨角獸基金是國家意誌,但有一點大家一定要明確,國家不對基金盈利做背書,不對獨角獸企業和CDR企業盈利做背書。國家背書的,或者說國家成立獨角獸基金所表明的,是對CDR本身推進的決心,和對中國新經濟發展的重視。

  再來看6家基金公司,招商、易方達、南方、嘉實、華夏、匯添富(排名不分先後)。其中5家是在2015年7月份的救市國家隊,現在匯添富又成功成為國家隊的一員。所以確實更像政治任務,但並不代表就是確定性盈利或虧損。2015年的國家隊基金中,表現最好的是招商慶豐A,絕對收益達到35%左右;最差的嘉實新機遇,絕對收益5%多;上證綜指,虧損20%多。

  當然,國家隊基金和獨角獸基金的不同點太多,所以其實說明不了什麽。

  最後一點,這些基金優先個人投資者認購。

  這一度讓大家懷疑國家最近是不是韭菜短缺了,需要補貨。這個雖然是玩笑,但是也反映了大家猶豫的心裏,更是網上大多數分析文章寫作的切入點。但個人覺得是不是韭菜這個事情,更多的是從結果出發來看的,而且在CDR發行進度、配售比例、配售價格等等因素不確定的情況下,大談特談是不是韭菜,價值不大。

關於獨角獸基金,這是最客觀的解析
我覺得倒是可以反過來,從獨角獸基金成立的初衷來看,用“普惠金融”來解釋或許更合適一些。當然這並不是說國家就是為了讓大家賺錢,而是給大家共同或者說優先參與的機會,至於個人怎麽選擇,國家並不在意。

  有關韭菜這一點,我覺得還有更重要的一點,就是大家把重點放錯了。這也是讓我覺得網上多數文章其實挺不負責任的,只是為了蹭熱點而故意迎合基民心理,並沒有想清楚什麽對基民更重要。

  在我看來,與其糾結是韭菜還是餡餅,不如想想這些基金的投資理念、相關的條款是否和自己的需求相符,再考慮應該怎麽做決策。

  事實上,沒有哪只基金是適合所有人投資的,也沒有哪只基金是在所有市場環境下都能賺錢的,更沒有哪只基金是鐵定賺大錢或者就是為了來割韭菜的,所以基民買基金首先要思考的,不是單純給出一個基金好壞的評價,而是在考慮了基金的投資理念、相關條款是不是滿足自己的需求後,再去判斷基金的好壞。這個主要是針對基金有比較大的差別的情況下而言的,比如流動性、投資標的等。

  什麽人適合投資?怎麽買?

  下面,在這個邏輯之下,談談獨角獸基金該不該買的問題。

  確切的說,是什麽樣的人適合購買,什麽樣的人不適合購買;以及購買哪只基金。

  首先說一下獨角獸基金的建倉進度。

  前面也說過了,獨角獸基金是用來購買戰略配售獨角獸企業和CDR的,但是國內企業IPO的進度和CDR發行的進度和配售比例,目前並沒有明確的預期,甚至有人預期今年也就能發3個CDR。

  在沒有標的IPO或CDR的情況下,獨角獸基金幹嘛?做固收類投資。在標的IPO或CDR規模不能滿足基金持倉比重的需求下,比如只有30%的倉位,剩下的倉位用來幹嘛?做固收類投資。再來看看獨角獸基金的業績比較基準,這一點對於6只基金是一致的:60%的滬深300指數收益和40%的中債總指數收益。從這個角度來說,獨角獸基金也就能算得上偏股混合型基金,債券屬性還是很強的,尤其是剛上市的這半年,平均來看,固收類的倉位基本比股票倉位要高。

關於獨角獸基金,這是最客觀的解析
所以,那些想著現在入場,6個月後場內賣出的基民,即使不考慮場內折價的風險,能獲得的可能也只是個固收增強收益而已。那如果不選擇6個月出場,選擇1年以後出場呢?首先不考慮大盤繼續下跌的風險,可能權益類收益會增強,比6個月稍微好一點。

  那我們來分析一下場內折價的風險。大家最喜歡做對比的是興全合宜這只產品,基金場內上市首日就觸及了跌停,收盤時下跌7.52%。不管收益如何,這個折價力度,我想大家還是會覺得比較肉疼吧?

除此之外,還有一點,就是場內流動性的問題。興全合宜基金300多億的規模,且以券商銷售為主,場內規模在千萬級別。獨角獸基金總體最多3000億規模,且以銀行銷售為主,場內規模會有多大?這裏要說明的一點是,持有的基金份額,半年後可以上市交易,但不是自動的,而是需要持有人主動做轉托管處理,而銀行渠道轉托管的占比明顯要低於券商渠道。
除此之外,還有一點,就是場內流動性的問題。興全合宜基金300多億的規模,且以券商銷售為主,場內規模在千萬級別。獨角獸基金總體最多3000億規模,且以銀行銷售為主,場內規模會有多大?這裏要說明的一點是,持有的基金份額,半年後可以上市交易,但不是自動的,而是需要持有人主動做轉托管處理,而銀行渠道轉托管的占比明顯要低於券商渠道。

所以那些想通過場內折價購買的基民,也要考慮流動性風險。

  所以,第一點,獨角獸基金半年內基本是固收類基金的屬性。

  願意長期投資的人,這裏的長期是指三年,是可以考慮買這只基金的;短線基民,當下可以不太用考慮,等過半年在看。同時長期投資也就意味著,必須要有三年甚至更長的時間都不會用到的錢,才能投入進來;否則中途退出,折價風險在所難免。獨角獸基金的基金經理也有類似的明確表述。

  第二個,談一下經濟周期或股市周期的問題,是必須要考慮的風險。

  因為CDR大部分都是在美國上市的,且多為科技股,當前納斯達克指數又屢創新高,對美股看空的言論其實一直是有的,國內評論也指出CDR會不會是高位接盤。但也有人指出,納斯達克目前的市盈率為27倍;獨角獸回歸A股後的估值應該會向創業板靠近,而我國創業板目前的估值為59倍。所以,盡管納斯達克指數本身很高,但其估值卻遠低於A股,所以風險並沒有那麽高。這裏不具體闡述周期的問題,但可以明確的一點就是,這個風險是大家必須要考慮和評估的。

  針對這個問題,提兩個相關的點:

  一個是跟AH股溢價相類似的,CDR和美股價格肯定是不一致,這個跟CDR的細則有關系,就是CDR和股票之間能不能自由轉換。目前證監會還沒有出臺轉換的具體規則,也就意味著當下是不能轉換的,因此會存在折溢價,而且大家普遍認為A股這個風格,肯定是會存在溢價的,可能還不小,看市盈率就能看得出來,再加上A股的股民本來就喜歡爆炒。但再次提醒,兩者價格肯定是相互關聯的。

  二是價值投資的理念。國家既然這麽堅定要搞CDR,要搞科技相關的新經濟,說明國家重視這個事情,重視就會有支持,那麽發展起來也會相對更快更好一點。

  所以結合這兩點,認可中國新經濟的發展前景,並希望能夠分享其紅利的投資者可以考慮購買基金;但同時要註意股市下跌的系統性風險。

  第三點,也是給出明確結論的最後一點,就是收益問題。

  在當前情況下,希望那些想要投資獨角獸基金的投資者不要對收益有不切實際的預期。拍腦門說一下,年化在10%以內。其實也不算拍腦門,目前看到的對獨角獸基金進行收益預期的,除了一看就不靠譜的那種,基本上都在10%以內,高點的也不過再加幾個點而已,甚至還有給出悲觀情況下可能為負的。

除了固收類屬性因素外,CDR發行節奏、配售比例、配售價格等對收益都有直接影響,同時股票市場的波動風險大家也要考慮。至於說3年後能不能一定賺錢,股市有風險,投資需謹慎。
除了固收類屬性因素外,CDR發行節奏、配售比例、配售價格等對收益都有直接影響,同時股票市場的波動風險大家也要考慮。至於說3年後能不能一定賺錢,股市有風險,投資需謹慎。但個人預期,賺錢是基本沒問題的,除非美股崩盤,但年化幾十個點的收益,基本上也是不可能的。

  綜上,結論就相對明確了:

  堅持長期投資、價值投資理念,看好中國新經濟的未來發展,並且對獨角獸基金有相對合理預期,同時有閑錢投資三年的投資者,可以考慮購買獨角獸基金。但同時要考慮可能存在的系統性風險和CDR規則的不確定性風險,以及投資獨角獸基金的機會成本。

至於沒什麽閑錢,也不喜歡長期投資的人,還有那些指望獨角獸基金能夠帶來高額收益的人,可以先考慮觀望半年再說。這裏說的機會成本,是指基於前面對獨角獸基金分析的基礎上,在當前市場上應該還有其他的能夠滿足個人投資或理財需求的基金或其他的投資產品來投資。
  至於沒什麽閑錢,也不喜歡長期投資的人,還有那些指望獨角獸基金能夠帶來高額收益的人,可以先考慮觀望半年再說。這裏說的機會成本,是指基於前面對獨角獸基金分析的基礎上,在當前市場上應該還有其他的能夠滿足個人投資或理財需求的基金或其他的投資產品來投資。

  6只獨角獸基金,怎麽選?

  然後說一下應該購買哪一家的基金。個人建議均衡配置,或者任何一家都可以。並不是說彼此之間沒有差異,沒法對比,而是因為個人認為事前選擇的效果並不好,比較隨機。現在的分析其實也是建立在歷史表現之上的分析,個人認為,基金相比股票,影響因素更多,更難評價,所以簡單一點,就是均衡配置。

  下面給出一些對比的參考點:

  首先,雖然都是獨角獸基金,建倉基本上是國家說了算,但是什麽時間賣出,卻是基金經理說了算,從這個角度來看,推薦易方達、南方、招商和匯添富。易方達和南方的基金經理都有國家隊基金的管理經驗,而且易方達的基金經理陣容最為強大;招商的國家隊基金表現最好;匯添富是新晉的國家隊,初步認為是因為管理能力比較強,也不能忽視。

  然後是考慮固收屬性,推薦易方達、嘉實、招商。固收類產品歷史的整體表現來看,易方達和嘉實表現最好;招商是因為今年很多基金公司在債券上踩雷,招商相對表現最好。但正常情況下,固收類基金對債券的評價要求是BBB,而獨角獸基金的要求是AAA,踩雷風險更低。

  第三個就是看基金經理的全面性了,因為南方和匯添富都只有股票基金經理,所以推薦剩下的4家。但基金經理是可以使用整個基金公司的投研結果的,所以這一點參考性相對弱一點。

綜合來看,易方達和招商可能還不錯,但個人觀點仍然是均衡配置。包括購買獨角獸基金的投資者,把獨角獸基金本身作為整個投資理財框架中的配置產品,而不是什麽很特別的產品,這樣可能會更好一點。
綜合來看,易方達和招商可能還不錯,但個人觀點仍然是均衡配置。包括購買獨角獸基金的投資者,把獨角獸基金本身作為整個投資理財框架中的配置產品,而不是什麽很特別的產品,這樣可能會更好一點。

  關於6只獨角獸基金的費率、認購限額等問題,請看下圖。

關於獨角獸基金,這是最客觀的解析
最後再跟大家溝通一點,如果本次分享,能夠讓大家對獨角獸基金有足夠的認識,並且能夠想明白自己要不要買,那是最好的。

  同時,更希望的大家能夠從這次分享中收獲一些思考,在將來的投資和理財中,能夠想明白自己想要什麽,以及自己面對的是什麽,能夠更加理性的去分析和決策。

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(責任編輯:李佳佳 HN153)
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