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時代機遇創造基金業成長最大紅利

2018-02-12 09:06:12 中國基金報  李樹超
中國銀行財富管理與私人銀行部副總經理楊柳 資料圖
中國銀行財富管理與私人銀行部副總經理楊柳 資料圖

  中國基金報記者 李樹超

  雖然31年身處銀行業,但他的個人經歷與基金行業密切相關:他參與制定了1997年《證券投資基金管理暫行辦法》;負責代銷中國銀行的第一只基金,長期從事基金托管、代銷、投資和財富管理工作;看著基金行業從小到大,從默默無聞到茁壯成長為大眾理財的重要選擇。他就是中國銀行財富管理與私人銀行部副總經理楊柳。

  1987年,初出茅廬的楊柳進入銀行業,先後在中國銀行信貸、信托投資公司、托管和財富管理與私人銀行部等部門任職,親歷了中國基金行業20年來從無到有、從小到大的完整歷程,成為行業發展的重要見證人。

  近日,楊柳接受中國基金報記者專訪,暢談了基金業從創設到起步、從市場寒冬到牛市浮躁、從“血的教訓”到“大放異彩”的波瀾壯闊的歷程,展現了一部鮮為人知的基金行業發展史。

  第一幕 危中有機

  中國基金業在危機中啟程“那時候,國內對基金這一新興事物並不熟悉,為了推出這個開創性的"辦法",金陽大廈很多個夜晚都是燈火通明,參與制定基金行業規範的相關專家和證監會的工作人員經常為一些制度、條款和未來影響探討到深夜,很多制度設計都是吸取了西方基金業發展的制度文明、並適應我國國情的開創性探索,為中國基金業的起步和規範發展奠定了最早的基礎制度框架。”時隔20多年,楊柳在回憶這一幕時若有所思。

  作為20年前基金業創設時具有裏程碑意義的法規,楊柳所說的這個“辦法”就是1997年11月14日國務院證券委員會頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱“基金管理暫行辦法”),它濃縮了現代基金行業在歐美發達國家近百年發展積累的制度成果,對基金的設立、募集、交易、基金托管人和基金管理人職責等都進行了詳細規定。

  作為中國基金業誕生的見證者和最早制度設計的參與人,楊柳表示,從當初制定基金管理暫行辦法、創設基金行業的初衷看,當時的A股市場是以散戶為主的市場,市場投機氛圍濃厚,我國需要向國際先進國家學習,建立以機構投資者為主的資本市場,完善市場的投資者結構,同時提倡理性投資的文化,引導廣大普通投資者理性理財。20年後的今天,公募基金管理規模、市場影響力和持有人數量越來越大,已經成長為資本市場的重要力量。

  楊柳認為,這個“辦法”已經具備了現行《基金法》最基本的原則和立法精神,例如,強調投資者利益保護,建立了規範透明的托管制度,構建了基礎的市場法律關系等。後來《基金法》的制定和修改都是圍繞這個基礎制度框架展開的,尤其是基金托管制度的設立,讓基金業成為各類資管業態中運作最為透明和規範的行業。

  “基金業雖然也出現過"老鼠倉",但沒出現過資金丟失的現象,這是因為有完備的資金托管制度,基金運作遵循經營和管理分開的原則,托管人具有制約和監督職責,以此來保障投資者利益,執行基金章程並保證基金資產的安全。”楊柳說。

  範勇宏在《基金長青》一書中也提及中國基金業誕生的國際背景:1997年亞洲金融危機加快了中國基金業誕生的步伐。國際對衝基金翻雲覆雨,對東南亞、東亞國家和地區的貨幣發起猛烈攻擊,短時間內對市場造成極大衝擊,危害程度遠超市場預期。亞洲金融危機讓人們感受到了基金的巨大威力,這給當時即將開放資本市場的中國巨大警示,如何抵禦國際投機者攻擊,培育出抗衡國際資本的本土基金引發有識之士的大量研究和探討。

  在亞洲金融危機的大背景下,我國基金業在危機中啟程。1997年上半年,國務院證券研究會聯合央行和證監會研究制定投資基金管理辦法;10月中國證監會基金監管部成立,拉開了中國基金業發展的序幕;年底在廣東舉辦首屆基金培訓班,第一批基金從業人員誕生。

  1997年11月14日,《證券投資基金管理暫行辦法》頒布;12月12日,證監會發布《關於申請設立基金管理公司有關問題的通知》、《關於申請設立證券投資基金有關問題的通知》,我國的公募基金公司和公募基金產品呼之欲出。

  第二幕 艱難起步

  市場寒冬中代銷基金“當時老百姓(603883,股吧)不知道什麽是基金,有的人認為這是扶貧基金,南方人覺得婚宴時湊的份子是基金,還有的誤解基金是騙子,完全不知道基金是一種新型的理財工具。”回憶起銀行系統拓展國內首批基金投資人面臨的窘境,楊柳也忍俊不禁。

  在1998年第一只公募基金誕生時,基金還是新興事物,股市也只有1200點,銀行代銷基金和做投資者理財教育面臨著艱難的起步。

  據楊柳回憶,為了做好國內首批基金的代銷工作,中國銀行業做出了很大努力。以中國銀行為例,為做好基金銷售和投資者教育工作,中國銀行自上而下做了大量工作:時任中國銀行董事長劉明康親自安排基金代銷工作任務和目標;楊柳主導和編寫了《基金投資100問》等小冊子,普及基金理財知識;中國銀行自上而下開設了行長培訓班、支行行長培訓班、理財經理培訓班,開展系統的基金知識培訓;加緊改造適合基金代銷的銀行系統等。

  雖然國內銀行在基金代銷方面起步晚,但起點卻很高。當時我國的交易系統的效率和便捷度就優於一些發達國家,基金代銷系統從一開始就邁入了自動化時代。

  據楊柳回憶,當時在很多發達國家,基金交易是通過支票的方式,買賣基金的程序非常復雜和冗長。然而,中國基金業代銷直接越過了紙質流程,跨越到自動化交易階段。銀行直接基於客戶的銀行卡為客戶開通基金賬戶,經客戶授權後,投資者賬戶資金可以直接自動轉賬申購基金產品,流程更為高效簡潔和自動化。

  談及基金剛剛進入國內市場的情形,楊柳說:“我們最初的基金都是封閉式基金,由於老百姓對基金並不了解,也缺乏投資者教育,封閉式基金上市後就會產生20%左右的溢價,基金一上市就能賺到錢,自然受到追捧。”

  但楊柳當時就意識到,封閉式基金上市溢價現象無法長久,因為基金購買的是股票、債券、貨幣等資產組合,資產組合本身在成立或上市初期並不自然產生成長性或附加價值;另外,市場供求關系變化導致溢價,供求關系變化後,上市溢價也無法延續;而且從海外經驗看,封閉式基金由於鎖定一定期限,缺乏流動性,應該是折價交易的。

  “因為封閉式基金規模鎖定,基金投資運作不會面臨頻繁申贖導致的規模波動,這是基金公司很喜歡的模式,所以當時基金公司對開放式基金興趣不大。同樣由於規模穩定,後續無需依賴渠道持續銷售,也吸引了不少銀行爭相托管這類封閉式基金。”楊柳說。

  第三幕 牛市浮躁

  基金火爆常常意味著

  牛市頂點到來“在2006年~2007年大牛市中,基金銷售異常火爆,投資者卻在高點加速入場,"基金業賺錢,投資者虧錢"的現實被市場和普通投資者詬病。”在2015年舉辦的一個行業論壇上,楊柳直面大牛市中投資者火爆入場、高點站崗的現象,提出把適當的產品賣給適當的投資者,改善公募行業規模導向的弊病。

  由於當時電子銀行還沒有普及,2006年~2007年基金銷售主要還是通過銀行櫃臺,在那一波大牛市裏,老百姓大清早排隊買基金的盛況空前,有的因為排隊買不到基金而捶胸頓足,也有的投訴銀行網點捂盤惜售,尤其是在牛市頂點前,百億元大基金紛至沓來,資金無腦買入、瘋狂入市。在楊柳看來,每當基金銷售異常火爆時,常常也意味著牛市頂部的加速到來。

  據楊柳了解,在國內不論是監管機構,還是銀行機構、基金公司,都希望改善“基金業賺錢、投資者虧錢”的現象,倡導理性投資、長期投資和價值投資,不要跟風、不要追高,同時認準投資時機,以資產配置的角度去持有基金。

  楊柳說,所謂以資產配置角度去買基金,就是在投資前應該根據家庭財務狀況,在充分了解各類資產波動特征下,將配置的各類資產限制在適當的比例。比如投資者有100萬元,用50萬去買股票基金,20萬買債券基金,20萬持有銀行理財,剩下10萬應對日常資金流動性需求,把基金投資作為整體投資的一部分去配置,做到長期投資和理性投資。

  楊柳認為,要做資產配置不能超越時代。隨著當前居民財富和理財需求的增長,資產配置的“黃金時代”正在到來,各種智能化的金融科技在中國銀行和其他同業的運用,也為銀行的客戶資產配置服務提供了技術保障。投資者要做好基金投資,一是要堅持價值投資理念,以合理的價格和市場時機去持有基金;二是倡導基金定投,平滑投資風險;三是在市場火爆時冷靜思考,執行好投資紀律,避免“一窩蜂”買基金;四是堅持資產配置的理念。

  針對客戶在大牛市時排隊哄搶基金、引發貪婪和恐慌情緒蔓延的現象,銀行業也在積極通過智能化系統改造,提升和完善線上交易系統,有序疏導線下基金銷售擁堵帶來的弊病。

  以中國銀行為例,在2015年的大牛市中,經過智能化改造後的銀行系統已經完全可以接受大量客戶網上申報交易的要求,即便基金銷售十分火爆,但銀行櫃臺排隊買基金的火熱場面已經相對冷卻,投資者更容易通過網上渠道申購基金。

  第四幕 涅槃重生

  QDII基金“血的教訓”

  將換來“大放異彩”

  2007年底,公募基金懷揣著“資金出海”、“全球資產配置”的夢想揚帆出海,南方、華夏、嘉實、上投摩根等4家基金公司合計募集1200億元合格境內機構投資者(QDII)基金開展海外投資,當時也在銀行業引發2007年大牛市後一輪大的銷售熱潮,不少人通過份額配售方式獲得了基金份額。

  然而,好景不長,在隨後的2008年世界金融危機中,QDII基金凈值大幅下挫,截至2008年末,率先成立的4只出海基金虧損皆在40%以上,虧損最多的超過60%,投資者損失慘重。

  作為這一過程的親歷者,楊柳對此痛心疾首,“這是一個"血的教訓",投資者必須吸取,在市場最狂熱的時候一定要保持冷靜、理智投資,在大家最瘋狂的時候要格外註意市場風險。”

  據楊柳回憶,作為外匯外貿專業銀行轉型過來的國有商業銀行,中國銀行在QDII基金托管和代銷中自然具有先發優勢,但在具體產品合作中中國銀行也是有所取舍。“當時,中國銀行看到部分基金投向了海外層層嵌套和風險集中的金融產品,由於最底部金融資產並不明晰。為了投資安全,中國銀行拒絕了有些公募的合作要求。後來看,這一決定也是具有前瞻性,是明智的。”

  2007年底首批出海QDII基金“折戟沈沙”,讓市場大失所望,這也導致2008年以後銀行渠道再度代銷的QDII基金很難銷售,投資者對QDII基金的投資熱情跌落到了冰點。

  回顧當初QDII基金熱銷的原因,楊柳稱,一方面是因為當時國內資金缺乏“出海”投資通道,QDII基金首次為普通投資者提供了跨境投資的渠道,引發投資者追捧;另一方面,當時港股正處在2007年大牛市期間,不少資金希望借道QDII基金抓住港股上漲的賺錢機會。

  Wind數據顯示,恒生指數在2007年大漲39.31%,並在2007年10月30日創造了31958.41點的歷史性高點,而在隨後的2008年卻大跌48.27%。

  在楊柳看來,這一“血的教訓”不能否定QDII基金仍然是全球資產配置的好產品。楊柳認為,除了國內市場以外,海外市場仍然存在很多投資機會,也有很多優秀的企業可供投資,做投資需要有更廣闊的視野,讓更多優秀的高成長企業帶給國內投資者財富保值增值的機會;另一方面,QDII基金在投資運作上需要堅持價值投資,只有充分了解國外市場和企業,並以更好的業績回饋投資者,才能持續獲取客戶的認可。

  “2017年QDII基金的良好業績讓這類產品再度受到投資者關註,持有QDII基金仍是分享海外企業成長紅利的重要機遇。未來,QDII基金仍將大有市場,並在未來國內老百姓全球資產配置中大放異彩。”楊柳說。

  三點寄語

  在采訪的最後,記者請楊柳對於中國基金業20年成長的觀察和感受做一個總結,並給行業發展提供一些建議。針對這個長跨度、高度凝練的大話題,楊柳沈思良久,最後總結出三點:

  一、時代機遇是基金業成長發展的最大紅利。隨著改革開放的逐步深化,我國實現了國家富強和居民財富的迅速增長,“投資者有財可理”成為基金行業蓬勃發展的時代背景,國強民富,百業興旺,基金行業的大發展離不開“中國崛起”的大時代背景。

  二、信托文化和投資者利益保護是基金業的生命線。在《基金法》框架下,基金業“委托投資,代客理財”,要繼續完善基金行業的信托文化,強調投資者利益保護,嚴厲打擊“老鼠倉”,繼續打造規範透明的市場形象,建設基金業的良好聲譽。

  三、基金業應繼續打造自身的主動投資能力,用良好業績回饋投資者的信任。基金公司要繼續打造為投資者帶來長期回報的能力,不斷增強自身主動管理能力,不要過分強調發展貨幣基金,這不是基金公司需要打造的核心投資能力。

(責任編輯:趙艷萍 HF094)
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