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360作價504億借殼江南嘉捷!利潤被瓜分後,私募投資人真的能大賺一筆嗎?

2017-11-04 10:59:50 和訊名家 

    本文首發於微信公眾號:私募工廠。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

  廠長的話

  沒有一點點防備,11月2日23:50,停牌近5個月的江南嘉捷(601313,股吧)突然一口氣發布26項公告,宣布公司將被奇虎360借殼。這下資本市場可炸鍋了,自360去年7月宣布完成私有化後,A股就掀起了一波又一波的炒作之風,如今隨著“殼股”塵埃落定,有的人大失所望,有的人則眼看著要發大財了,只是這要發財的人中,有一家名為泰康人壽保險機構格外紮眼,因涉嫌內幕交易引發了巨大爭議。而對於很多投資者來說,雖然壓中了360這塊大蛋糕,但由於處於利益鏈的底層,收益並沒有想象得那麽美。

360作價504億借殼江南嘉捷!利潤被瓜分後,私募投資人真的能大賺一筆嗎?
  A股迎來史上最牛互聯網公司

  我們先來看看具體方案。根據江南嘉捷公告,360公司100%股權擬作價504.16億元被置入上市公司,占江南嘉捷2016年末資產總額2.81億元比例高達1789.27%,而江南嘉捷的全部資產將作價18.72億元,通過現金轉讓和資產置換方式置出上市公司。

  交易前,金誌峰持有江南嘉捷20.75%的股份,金祖銘持有江南嘉捷8.82%,雙方現為江南嘉捷實控人。交易完成後,奇信誌成將持有公司總股本的48.74%,為本公司控股股東。周鴻祎直接持有本公司12.14%的股份,通過奇信誌成間接控制公司48.74%的股份,通過天津眾信間接控制公司2.82%的股份,合計控制公司63.70%的股份,為實際控制人。

  今天淩晨,人稱紅衣大炮的周鴻祎通過其個人微信朋友圈對團隊表達了感謝。不知怎的,廠長仿佛看到了一群未來土豪的身影。

業績方面,360全體股東給出了2017年、2018年、2019年三年內扣非凈利潤分別不低於22億元、29億元、38億元的業績承諾,合計高達89億元。
360作價504億借殼江南嘉捷!利潤被瓜分後,私募投資人真的能大賺一筆嗎?
  業績方面,360全體股東給出了2017年、2018年、2019年三年內扣非凈利潤分別不低於22億元、29億元、38億元的業績承諾,合計高達89億元。

  廠長算了下,A股互聯網公司加權平均市盈率為85倍,奇虎360作為稀缺的互聯網標的,市盈率暫且以80倍計,以上面承諾的3年年均約30億元凈利潤計算,那麽其估值預計在2400億元左右。這是啥概念?

  目前最牛的互聯網公司是同樣從美國退市回來借殼的巨人網絡,市值只有800多億。然後就是那個悲催的樂視網(300104,股吧),停牌前有612億的市值,如今股價估值已經被基金公司“腰斬”,不提也罷。後面的是500多億的東方財富(300059,股吧),400多億的三七互娛等。

A股現在的51家互聯網公司,市值合計為8075億元。樂視網或許可以驕傲地宣布,我和奇虎360聯手占了A股互聯網公司總市值的三成。
  A股現在的51家互聯網公司,市值合計為8075億元。樂視網或許可以驕傲地宣布,我和奇虎360聯手占了A股互聯網公司總市值的三成。

  12個漲停板和內幕交易疑雲

  從私有化時的93億美元(以最新匯率折算614億元人民幣),到2400億元,這意味著將會有12個漲停板!以A股一直以來瘋狂炒作的尿性,刷到15個以上也不是沒可能的。江南嘉捷的原有股東們自然是要發大財了。

  可以先回顧下2015年巨人網絡借殼世紀遊輪(002558,股吧)時出現的“上市不如賣殼”的奇觀。2015年11月11日,世紀遊輪復牌,此後連續炒出20個漲停,股價一度高達212.94元/股。世紀遊輪前實際控制人彭建虎和彭俊珩是一對父子,兩人持股比例雖然被大幅度稀釋,但在不到1個月時間裏,父子倆的身家從10多億元飆升至100多億元。

  本次被360借殼的江南嘉捷,原實際控制人金祖銘和金誌峰同樣是父子關系,兩人合計持股比例由29.57%被稀釋至1.74%,江南嘉捷其他老股東在交易完成後持股比例為4.14%,不過這並不妨礙他們復制一次世紀遊輪的“暴富運動”。

  值得一提的是,江南嘉捷原有的十大股東中,有一位格外顯眼。因為前九位都是個人,第十位的泰康人壽則是保險公司,而且還是今年二季度新進的。

360的私有化財團中包含5家保險企業,分別為平安保險(將持股3.7%)、陽光人壽保險(將持股3.7%)、泰康人壽保險(將持股3.7%)、太平保險(將持股1.1%)、珠江人壽保險(將持股1.1%)。泰康人壽顯然是360私有化的重要參與者,在此背景下又突擊進入江南嘉捷,就很引人遐想了。
  360的私有化財團中包含5家保險企業,分別為平安保險(將持股3.7%)、陽光人壽保險(將持股3.7%)、泰康人壽保險(將持股3.7%)、太平保險(將持股1.1%)、珠江人壽保險(將持股1.1%)。泰康人壽顯然是360私有化的重要參與者,在此背景下又突擊進入江南嘉捷,就很引人遐想了。

  周鴻祎的微博下也是不乏質疑之聲。

泰康人壽自然是否認有內幕交易,發公告表示,江南嘉捷是泰康二級市場投資備選庫內股票,一直以來,泰康按照正常的研究分析和投資決策,依法合規進行交易,不存在所謂“突擊入股”的情形。
360作價504億借殼江南嘉捷!利潤被瓜分後,私募投資人真的能大賺一筆嗎?
  泰康人壽自然是否認有內幕交易,發公告表示,江南嘉捷是泰康二級市場投資備選庫內股票,一直以來,泰康按照正常的研究分析和投資決策,依法合規進行交易,不存在所謂“突擊入股”的情形。

  江南嘉捷也趕緊表示,泰康人壽長期持股,原為第十一大股東。

果真如此的話,廠長只能佩服泰康人壽的眼光了,看到了江南嘉捷如此巨大的潛在價值。
  果真如此的話,廠長只能佩服泰康人壽的眼光了,看到了江南嘉捷如此巨大的潛在價值。

  誰的財富盛宴?

  除了江南嘉捷的原有股東,360私有化的參與者自然也要發財了。但廠長要指出的是,這場財富盛宴中,吃肉的、啃骨頭的和喝湯的還是有著很大區別的。

  這場中概股私有化交易的規模空前(對價93億美元),形成了基金套基金,買家當賣家的多層分銷體系。奇虎360以及其私有化的“原始分銷商”都處於相對強勢地位,自然是吃肉的,而層級較低的投資者就只能啃骨頭或者喝湯啦。

  除去周鴻祎等人外,360的私有化財團主要包括大型銀行、保險企業、實業民營企業和“持股平臺”四類。這些持股平臺多數是各類有限合夥制的並購基金、風險投資基金和私募基金等。

  這類基金的管理者充當GP的角色,在拿下私有化份額後, 通過“二次分銷”,尋找LP,這樣不僅能減少用自有資金投資的風險,還能獲得LP的基本管理費和20%甚至以上的投資收益。而這些基金尋找到的LP中也有很多是契約型基金,然後這些契約型基金再充當新的GP,尋找新的投資人。底層的參與者自然就要承擔多層的管理費和收益分成等了。

  當然,天上不會掉餡餅,這類有限合夥制的基金一般有著“特殊”背景,或與公司的管理層,或與負責退市業務的投資銀行有著密切的聯系,包括國安睿威、天津欣新盛、華融瑞澤、博睿維森、芒果文創、寧波摯信等。直接通過這類基金參與360私有化的投資者,廠長就要恭喜您啦。

  此外,一些私募將私有化份額作為利好籌碼,嵌入相關A股上市公司的資本運作中,寄望通過股價飆升來獲取更高、更快捷的杠桿收益。

  360在A股的“後宮佳麗”中,有中信國安(000839,股吧)、天業股份(600807,股吧)、電廣傳媒(000917,股吧)、愛爾眼科(300015,股吧)、中南文化、雅克科技(002409,股吧)、浙江永強(002489,股吧)、炬華科技(300360,股吧)、三七互娛和榮安地產(000517,股吧)等。其中中信國安持股量較大,出資額逾20億元,預計合計持股占比4.46%。由於中信國安本就是奇虎360最初的私有化財團成員,且睿威基金的GP為中信國安控股子公司,而中信國安又是睿威基金唯一的LP,因此其屬於吃肉的。

  其次是天業股份,出資逾6億元。天業股份是經過“多次分銷”後,才與寧波摯信掛上鉤,在整個私有化持股結構中,天業股份已身處喝湯的位置。

  但今天的股價,明顯沒按常理出牌,天業股份顯得很“持久”:

中信國安則帶領一堆參股360的公司高開低走,高位接盤的人怕是過不好這個周末了:
中信國安則帶領一堆參股360的公司高開低走,高位接盤的人怕是過不好這個周末了:

股市上的虧損總是來得更加迅速直接,但原理其實都是和私募相同的:只看到了想象中的收益,對成本和風險熟視無睹。
360作價504億借殼江南嘉捷!利潤被瓜分後,私募投資人真的能大賺一筆嗎?
  股市上的虧損總是來得更加迅速直接,但原理其實都是和私募相同的:只看到了想象中的收益,對成本和風險熟視無睹。

  當然,參與了360私有化的投資者大概率是不會虧的,之前賣的火熱的360私有化私募產品,也馬上要到了兌現收益的時候了,買到的投資者到時別忘了來和廠長分享下收益。廠長根據了解到的一些產品的結構目測,收益差距應該還不小,廠長這裏也要提醒大家一下,如果您是經過“多次分銷”後才和360掛上鉤的話,高興之余,也要趕緊把合同什麽的拿出來看看,算算自己的成本到底有多高,弄不清楚的話也可以來和廠長交流下哦。

    文章來源:微信公眾號私募工廠

(責任編輯:婁在霞 HN151)
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